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昨晚,欧央行超预期加息50个基点,同时宣布了新的“反金融分裂工具”TPI(传导保护工具),以回应市场关心的欧元区金融分化风险。

TPI被戏称为“保护意大利”,因为根据欧央行公布的初步细节,该工具事前不设购买上限额度,即允许央行在认为有必要“对抗无端和无序的市场动态”时,购买无限量的欧元区国家债券。

然而,市场并不买账,周四意大利-德国10年期国债收益率的利差扩大逾20个基点,至逾230个基点,接近6月触及的四年高位。意大利2年期和3年期国债收益率分别达到了2%和2.5%,今年早些时候其融资利率还低于零。

市场认为,TPI在操作细节上仍比较模糊,比如TPI要求申请国满足四项基本要求,包括1)遵守欧盟财政框架;2)没有严重的宏观经济失衡;3)财政与公共债务可持续;4)宏观经济政策健全且可持续。然而定义一个国家债务的可持续性等问题都极具争议,德国央行行长Joachim Nagel本月早些时候就相当尖锐地强调了这一点。

在记者会上,针对意大利总理德拉吉辞职带来的意大利政治风险上升,意大利-德国国债利差走阔的情况是否满足TPI前置条件的提问,拉加德并未给出正面回应,称需要在风险来临时具体情况具体分析。

这暗示在具体实施上,欧央行仍具有一定自主决断的权利,购买TPI的规模将取决于货币政策传导面临的风险的严重程度。

许多人认为,管理委员会中的鹰派将阻止该计划付诸实施。

市场质疑新工具会否得到实施

既然欧央行已经公布了TPI的初步细节,市场就会想办法弄清楚触发TPI实施的条件。

交易员们在问:政策制定者开始支持债券市场的条件是什么?意德利差需要达到多大?意大利自身的政治混乱在多大程度上阻碍了欧洲央行采取行动?

富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)基金集团欧洲固定收益部门主管David Zahn表示:

“我们预计市场将考验欧洲央行的决心。”“市场感兴趣的是,欧洲央行将在何时或以何种水平介入,以帮助限制政府利差扩大。”

一些策略师猜测,触发点可能是意德利差在250个基点左右,略高于6月时的峰值,当时欧洲央行召开紧急会议,并宣布其抗危机工具。

但考虑到德拉吉辞职后,意大利面临选举,意德利差走阔是有充分理由的。

昨晚利率决议后,知情人士表示,尽管官员们同意创建TPI这一工具,但他们认为在当前情况下不需要使用这一工具。意大利市场的不安情绪与政治动向有关,而政治动向不是该措施的重点。

目前投资者正在密切关注欧洲央行对利差扩大的容忍度。

也有人表示,欧洲央行在购买债券方面有很大的灵活性。还有一种观点认为,欧央行仅通过谈论购买债券的可能性,就已经成功地控制住了无序扩大的息差。

交易员:现在做多意大利国债可能还为时过早

正如中金研报中所说,欧央行在操作细节上表述的比较模糊,表明该政策具有较大灵活性,而更大的政策灵活性也将带来更大的资产价格波动。

在市场如此动荡的情况下,交易员可能会忍不住想碰运气。

独立研究公司Vanda Research策略师Viraj Patel表示:

“在未来几周,宏观投资者会测试欧洲央行对外围国家利差扩大的痛苦容忍度。”“换句话说,现在做多BTP(意大利多年期国债)可能还为时过早。”

意大利国债收益率对新工具令人失望的反应表明,政策制定者需要花更多时间让交易员和投资者相信,他们真的认识到需要防止利差大幅扩大。随着意大利政局重新陷入动荡,欧元区市场将迎来一个漫长而炎热的夏天。

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